2026 m. antrojo ketvirčio Baltijos šalių akcijų apžvalga: gyvybinga ir dinamiška

Ekonomikos išlieka atsparios, tačiau pelningumo atsigavimui prireiks daugiau laiko

Baltijos šalių ekonomikos iki šiol laikėsi tvirtai, jas palaikė augančios realiosios pajamos, skatinančios namų ūkių vartojimą. Estijoje papildomą postūmį suteikia fiskalinės skatinimo priemonės, o Latvijai padeda atsigaunantis eksportas ir mažesnė nei tikėtasi infliacija. Lietuvos ekonomikos augimas taip pat paspartėjo, nors tikimasi, kad laikinas vartojimo postūmis palaipsniui išblės („Swedbank“ ekonomikos apžvalga, paskelbta rugpjūčio 25 d.).

II ketvirtį mūsų stebimų keturiolikos įmonių vidutinis grynasis pelnas, palyginti su tuo pačiu praėjusių metų laikotarpiu, sumažėjo 13,5 %, o tai reiškė staigų posūkį, palyginti su 5 % augimu ankstesnį ketvirtį. Įdomu tai, kad tik dvi įmonės per šį laikotarpį pranešė apie akivaizdžiai mažesnius pardavimus (pardavimų augimo vidurkis buvo solidus – +5,3 %, palyginti su tuo pačiu praėjusių metų laikotarpiu), o tai rodo, kad pelningumo pablogėjimą daugiausia lėmė išaugusios sąnaudos.

Svarbu paminėti, kad, mūsų skaičiavimais, pastarųjų 12 mėnesių vidutinė nuosavo kapitalo grąža (ROE) II ketvirtį sumažėjo maždaug 1 procentiniu punktu, palyginti su ankstesniu ketvirčiu, iki maždaug 9 % ir išliko gerokai mažesnė už dešimties metų vidurkį – maždaug 13 %. Nors II ketvirčio rezultatai kiek nuvylė, ir toliau manome, kad mūsų stebimos įmonės yra gerai pasirengusios atlaikyti iššūkius. Kartu manome, kad pelningumo gerėjimas visoje mūsų stebimų bendrovių grupėje užtruks ilgiau, nei anksčiau tikėjomės.

Bankai ir energetika: palanki aplinka, bet kiekvienas turi savo istoriją

Nepaisant palankių aplinkybių (aukštesnės palūkanos, aktyvi paskolų rinka ir milžiniškos išlaidos infrastruktūrai), kiekvienas mūsų stebimas bankas turi savo istoriją. Apskritai tikimės, kad 2026–2028 m. mūsų stebimų bankų ROE bus apie 15 %. Taip pat tikimės, kad rudenį keli stebimi bankai paskelbs naujienų (pavyzdžiui, atnaujins strategiją).

Mūsų stebimame energetikos ir komunalinių paslaugų sektoriuje yra dvi įmonės, kurios užtikrina gerą natūralią apsaugą nuo padidėjusių energijos kainų. „Ignitis“ išgyvena paradigmos pokytį, kai vertė tampa svarbesnė už apimtį – tai reiškia, kad didžiulės investicijos į atsinaujinančiosios energetikos pajėgumų plėtrą artėja prie pabaigos, o augimo estafetę perims reguliuojami tinklai su garantuota grąža. Panašiai „Infortar“ turėtų pasinaudoti papildytomis atsargomis ir padidėjusiomis dujų kainomis dėl konflikto Artimuosiuose Rytuose. Kita vertus prognozuojame, kad „Tallinna Vesi“ kapitalo grąža bus mažesne nei istorinis vidurkis dėl neigiamo laisvo pinigų srauto (dėl didžiulių investicijų).

Nuo nekilnojamojo turto iki vartojimo: atsparumas išlieka nevienodas

Mūsų stebimas nekilnojamojo turto sektorius yra tikra, nors ir neakivaizdi, apsauga nuo infliacijos. Ilgą laiką sunkumų patyręs „Baltic Horizon“ kovo mėnesį pritraukė 12,3 mln. eurų nuosavo kapitalo ir išpirko 7,5 mln. eurų brangiai kainuojančių obligacijų, o tai leido atsikvėpti. Fondas planuoja per 2026 m. išpirkti likusias 11,5 mln. eurų vertės obligacijas, kartu parduodamas porą NT objektų. „BH“ nuosavo kapitalo grąža (ROE) iki 2028 m. pabaigos turėtų palaipsniui atsigauti iki maždaug 4–6 %. Pakoregavę „Merko“ modelį, atsižvelgdami į 70 % „Rūdninkų“ specialiosios paskirties bendrovių akcijų paketo pardavimą, dabar tikimės, kad 2026–2027 m. prognozuojama ROE svyruos apie stabilius 14–15 %. Taip pat manome, kad „Merko“ yra gerai pasirengusi laimėti daugiau gynybos infrastruktūros užsakymų. Galiausiai tikimės, kad „Tallinna Sadam“ ROE 2026–2028 m. sieks 5–8 %, t. y. bus artima istoriniam vidurkiui. Pirma, jos keltų sutartys yra indeksuotos. Antra, tikimės, kad atsigaus jos kruizų ir krovinių gabenimo apimtys.

Galiausiai mūsų stebimos į vartotojus orientuotos įmonės yra nevienodai atsparios smarkiai išaugusioms energijos kainoms, juntamai infliacijai ir aukštesnėms palūkanų normoms. Tikimės, kad „Apranga“ ir toliau uždirbs itin patrauklią grąža (ROE virš 20 %), kurią palaikys iš Antrosios pensijų pakopos išimtos lėšos Lietuvoje ir atspari drabužių (nedidelės vertės prekių) paklausa. Be to, manome, kad „Akola Group“ yra gerai pasirengusi pasinaudoti gerokai pagerėjusiomis grūdų prekybos sąlygomis (aukštesnėmis kainomis, geresne kokybe) regione. Todėl prognozuojame, kad 2026–2028 m. ROE sieks apie 7–9 %. Taip pat pozityviau vertiname „Tallink“ perspektyvas, nes tikimės, kad ROE iki 2028 m. pabaigos palaipsniui atsigaus iki maždaug 6 %, t. y. bus maždaug tris kartus didesnė už dešimties metų vidurkį. Tikimės, kad personalo sąnaudų mažinimas ir sutaupymai dėl mažesnio kurosuvartojimo duos rezultatų.

Priešingai, „TKM Grupp“ laukia nelengva kova. Nepaisant labai stiprių automobilių pardavimų, pagrindinė grupės veikla („Selver“ parduotuvės) patiria spaudimą dėl konkurencijos ir didėjančios infliacijos. Tikimasi, kad padidėjusios skolinimosi išlaidos taip pat neigiamai paveiks rezultatus. Todėl tikimės, kad 2026–2028 m. „TKM“ ROE sieks vos 6–10 %. Panašiai neturime didelių vilčių dėl „Novaturo“, kurio rezultatai sparčiai prastėja. Rugsėjo 2 d. kontrolinį akcijų paketą turintis akcininkas Neşet Koçkar pateikė privalomą nekonkurencinį oficialų siūlymą įsigyti likusius 34,7 % akcijų po 0,877 euro už akciją. Užbaigus sandorį, tai greičiausiai žymės sudėtingo bendrovės kotiravimo biržoje etapo pabaigą.

Rinkos vertinimai ir tolesnės perspektyvos

OMX Baltic indeksas nuo metų pradžios pakilo apie 5 %. Mūsų skaičiavimais, mūsų stebimų įmonių prognozuojamo 2026 m. P/E rodiklio vidurkis yra 11,4x, t. y. šiek tiek viršija ankstesnį dešimties metų vidurkį – 10,6x. Be to, mūsų apskaičiuotas prognozuojamo 2026 m. P/B rodiklio vidurkis yra apie 1,1x, t. y. maždaug 16 % mažesnis už ankstesnį dešimties metų vidurkį – apie 1,3x. P/B rodiklį vertinant kartu su 2026 m. prognozuojama maždaug 9 % vidutine nuosavo kapitalo grąža (ROE), bendras vertinimo lygis atrodo šiek tiek aukštas.

Baigdami norėtume pasakyti, kad gandai apie Baltijos akcijų rinkos mirtį yra labai perdėti. Priešingai, rinka yra gyvybinga ir dinamiška, atlygindama kantriems bei uoliems investuotojams ir bausdama paviršutiniškus pesimistus. Mūsų užduotis – užtikrinti, kad mūsų skaitytojai priklausytų pirmajai grupei – daugiau apie Baltijos šalių akcijų rinkas rasite čia.