„Merko Ehitus“: didžiulis užsakymas

Išskirtinis pelningumas baigėsi

IV ketv. pajamos per metus sumažėjo 35 %, iki 69,1 mln. EUR ir atitiko mūsų lūkesčius. Tuo pačiu metu EBITDA smuko 86,4 % per metus – iki 3,6 mln. EUR – ir buvo 65,8 % mažesnis nei mūsų prognozė. Pastaruosius keturis ketvirčius bendrasis pelningumas vidutiniškai siekė apie 20 %, daugiausia dėl sąnaudų rezervų atlaisvinimo iš išankstinio projektų vykdymo, tačiau IV ketvirtį jis sudarė tik 12,7 %, nes išskirtinio pelningumo sutartys galutinai baigėsi. Be to, pelno mokestis buvo 5,7 mln. EUR mažesnis, nei tikėjomės, todėl 3,2 mln. EUR grynasis pelnas nuo mūsų prognozės atsiliko tik 0,3 mln. EUR.

Naujas etapas

Dabartinis modelis neleidžia tinkamai       įvertinti viešojo ir privataus sektoriaus partnerystės poveikio, todėl iš pirminių   įverčių pašaliname visus ankstesnio „Rūdninkų“ projekto poveikius, sudarome atskirą SPĮ (specialiosios paskirties įmonės) modelį ir toliau „Merko Ehitus“ vertiname taikydami SOTP (dalių sumos) metodiką. Vertinimą grindžiame prielaida, kad „Merko“ 2028 m. pabaigoje parduos SPĮ, taikant numanomą 8 % diskonto normą. Pagal mūsų skaičiavimus, tai reikštų 1,6 EUR vienai akcijai tenkančią SPĮ vertę.

Tikslinė kaina padidinta iki 31 EUR

Kartu su SPĮ vertinimu, pagal SOTP metodiką apskaičiuota tikslinė kaina siekia 31,0 EUR (29,5). Tai reiškia, kad „Merko“ vertinama 13,2x 2026 m. prognozuojamo EBITDA. Nors šis daugiklis yra gerokai didesnis nei 10 metų vidurkis (8,7 karto), jis yra mažesnis nei 2025 m. lygis (14,1 karto). Todėl pakartojame „Neutralią“ rekomendaciją. Vis dėlto SPĮ vertė labai priklausys nuo galutinių finansavimo sąlygų, kurios turėtų paaiškėti ne vėliau kaip birželio viduryje, todėl mūsų prognozės gali būti peržiūrėtos.